阿爾法策略[程序化老手]

傳統(tǒng)的基本面分析策略。積極型的管理者依靠團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)分析能力，相信能夠強(qiáng)于市場(chǎng)或更加深刻地理解公司的基本情況，通過(guò)選取品質(zhì)良好、處于業(yè)績(jī)成長(zhǎng)期間的優(yōu)秀企業(yè)，尋找內(nèi)在價(jià)值被市場(chǎng)低估的潛力企業(yè)，以此來(lái)戰(zhàn)勝和超越市場(chǎng)。這主要依賴(lài)于管理者的能力和素質(zhì)。 　　市場(chǎng)輪動(dòng)策略。承認(rèn)市場(chǎng)是風(fēng)格輪動(dòng)轉(zhuǎn)換的，先人一步發(fā)現(xiàn)受市場(chǎng)追捧的題材、熱點(diǎn)因素，把握相應(yīng)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。這依賴(lài)于管理者準(zhǔn)確把握市場(chǎng)變動(dòng)時(shí)點(diǎn)的能力。 　　估值策略。與基本面策略類(lèi)似，但傾向于投資低估值股票，也就是相對(duì)便宜的股票，低市盈率、低市凈率等是主要的目標(biāo)。 　　動(dòng)量策略。基于動(dòng)量效應(yīng)，選擇投資目標(biāo)。動(dòng)量效應(yīng)理論認(rèn)為，如果某只股票或組合在前一個(gè)時(shí)期表現(xiàn)較好，那么在后續(xù)的一段時(shí)間里它或它們也將有較好的表現(xiàn)。 　　波動(dòng)捕獲策略。基于數(shù)理統(tǒng)計(jì)模型，尋找相關(guān)度低、波動(dòng)和收益較大的股票進(jìn)行組合，以獲取較好的收益同時(shí)承擔(dān)相對(duì)較小的風(fēng)險(xiǎn)。這是根據(jù)馬科維茨組合選擇理論的數(shù)學(xué)技術(shù)。 　　行為偏差策略。根據(jù)行為金融理論，市場(chǎng)投資者根據(jù)對(duì)信息的不同理解存在行為偏差，所以市場(chǎng)經(jīng)常過(guò)度反應(yīng)或反應(yīng)不足，而市場(chǎng)最終會(huì)進(jìn)行糾正。這要靠經(jīng)理人敏銳的市場(chǎng)觸覺(jué)和智慧。 　　可轉(zhuǎn)移Alpha策略。在該策略中，Alpha是移動(dòng)的，附加于Beta之上的，因此可以將他們分離。移動(dòng)Alpha策略的操作較為復(fù)雜，但它的基本思路很簡(jiǎn)單。投資者不再將資金存放到共同基金、委托它們?nèi)ネ顿Y金融市場(chǎng)，而是選擇一個(gè)跟蹤指數(shù)的衍生產(chǎn)品，例如跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。這些合約使得投資者投到市場(chǎng)中的資金大大減少，讓他們能留出多余現(xiàn)金投向共同基金和其他投資工具中，為投資者帶來(lái)該策略的“阿爾法”部分。 　　除了能夠發(fā)揮規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)功能外，股指期貨的順利推出為投資領(lǐng)域的策略研發(fā)和應(yīng)用拓展了極大的施展空間。移動(dòng)Alpha策略從上世紀(jì)80年代起，已在國(guó)際機(jī)構(gòu)投資領(lǐng)域逐步嶄露頭角。由于這類(lèi)策略多具有表現(xiàn)形式多樣、手段靈活的特點(diǎn)，可用于滿(mǎn)足各類(lèi)型投資者的不同風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此長(zhǎng)期來(lái)持續(xù)受到市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。因?yàn)樾枰柚诂F(xiàn)貨和期貨（或互換）市場(chǎng)上同時(shí)操作，因此在股指期貨推出前，移動(dòng)Alpha策略不得不面對(duì)無(wú)用武之地的尷尬局面。 　　國(guó)外還有“移動(dòng)阿爾法”策略，即在不影響組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的情況下，利用金融衍生工具將一種投資戰(zhàn)略產(chǎn)生的積極收益轉(zhuǎn)移到另一種投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)收益之中。股指期貨正是完成該策略的一種理想工具。 　　一、傳統(tǒng)阿爾法策略 　　阿爾法的概念來(lái)自于二十世紀(jì)中葉，經(jīng)過(guò)學(xué)者的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)時(shí)約75%的股票型基金經(jīng)理構(gòu)建的投資組合無(wú)法跑贏根據(jù)市值大小構(gòu)建的簡(jiǎn)單組合或是指數(shù)。不少學(xué)者將此現(xiàn)象歸因于市場(chǎng)的有效性，也就是由于金融市場(chǎng)聚集了眾多的投資者，這些投資者時(shí)刻緊盯著市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，他們就會(huì)迅速做出行動(dòng)以使市場(chǎng)恢復(fù)均衡。在一個(gè)有效的金融市場(chǎng)，任何尋找超額收益的努力都是徒勞的，投資者只能獲得基準(zhǔn)收益率。 　　隨著后半世紀(jì)衍生品的誕生，不少基金取得了令人眩目的收益率，這說(shuō)明通過(guò)積極的投資管理是可以獲得超額收益率的。高收益率基金的誕生使得投資者不再滿(mǎn)足于消極投資策略帶來(lái)的回報(bào)，投資者希望能夠獲取超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益率。阿爾法就是高于經(jīng)β調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率。雖然一些資產(chǎn)類(lèi)別本身就具備阿爾法，或者說(shuō)這個(gè)基金的管理者具有卓越的管理能力，這種能力能夠持續(xù)地產(chǎn)生阿爾法。 　　計(jì)算阿爾法需要用到CAPM模型，它是由William Sharpe在其著作《投資組合理論與資本市場(chǎng)》中提出，它指出了投資者在市場(chǎng)中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)阿爾法策略是在基金經(jīng)理建立了β部位的頭寸后，通過(guò)衍生品對(duì)沖β部位的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得正的阿爾法收益。 　　Alpha策略并不依靠對(duì)股票（組合）或大盤(pán)的趨勢(shì)判斷，而是研究其相對(duì)于指數(shù)的投資價(jià)值，這也是很多對(duì)沖基金慣用的投資策略。 　　二、提供正阿爾法收益的策略 　　產(chǎn)生阿爾法的方式主要有兩類(lèi)，一類(lèi)是某些類(lèi)別資產(chǎn)自身就能夠提供阿爾法，另一類(lèi)是通過(guò)資產(chǎn)組合提煉出阿爾法。固定收益資產(chǎn)屬于第一種，而通過(guò)衍生品與基金、股票、商品等的組合構(gòu)成的策略則為第二類(lèi)。第二類(lèi)方法與對(duì)沖基金的很多策略類(lèi)似，我們接下來(lái)簡(jiǎn)單介紹一下海外對(duì)沖基金的情況。 　　隨著經(jīng)濟(jì)繁榮增長(zhǎng)，金融市場(chǎng)和投資者的復(fù)雜性隨之變化，為滿(mǎn)足市場(chǎng)投資者的需求，金融 工具 和金融產(chǎn)品創(chuàng)新在過(guò)去20年里發(fā)展迅速。在多樣化的金融產(chǎn)品中，另類(lèi)投資(Alternative Investment)加入到傳統(tǒng)的投資類(lèi)別中，擴(kuò)大了投資者選擇的范圍。廣義來(lái)講，另類(lèi)投資是指有別于傳統(tǒng)投資方式如股票債券投資為主的共同基金的另類(lèi)投資方式，它充分運(yùn)用了金融市場(chǎng)的復(fù)雜性，包含積極的投資方式和復(fù)雜的投資管理策略。針對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)收益需求，通過(guò)利用實(shí)物商品和衍生商品之間的機(jī)會(huì)，以及融資杠桿放大收益的作用進(jìn)行動(dòng)態(tài)投資，多方面滿(mǎn)足投資者提高收益的需要。另類(lèi)投資世界中包括：風(fēng)險(xiǎn)投資、私人股權(quán)、杠桿投資、房地產(chǎn)投資以及本研究涉及的對(duì)沖基金。20世紀(jì)80年代以來(lái)，國(guó)際金融市場(chǎng)創(chuàng)新不斷，除傳統(tǒng)投資工具：股票和債券以外，各類(lèi)衍生品諸如遠(yuǎn)期、期貨、掉期、期權(quán)發(fā)展起來(lái)，場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于場(chǎng)外市場(chǎng)的交易規(guī)模。這為各種各樣的對(duì)沖基金交易策略提供了豐富的工具。對(duì)沖基金可以同時(shí)利用金融和非金融(商品)市場(chǎng)，并且可以在這些市場(chǎng)采用多頭、空頭、價(jià)差掉期、信用掉期和期權(quán)頭寸，投資組合理論證明了擴(kuò)大投資品種的范圍可以為組合帶來(lái)多樣化利益，對(duì)沖基金所采用工具的多樣化是傳統(tǒng)的股票、債券和房地產(chǎn)投資策略不能有的。

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