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50ETF兩日獲16億資金流入 期權來臨資金搶籌.

50ETF兩日獲16億資金流入 期權來臨資金搶籌.
2015年01月15日 09:22 投資快報 記者 高麗霞
　　上周五，證監會宣布上證50ETF期權將于2月9日正式上市，本周，資金開始持續流入華夏上證50ETF。數據顯示，僅本周頭兩個交易日，華夏上證50ETF份額顯著增長，約有近16億元資金申購。
　　**50ETF兩日規模增16億元**
　　據上交所數據，上周五，華夏上證50ETF的總份額為98.92億份，而本周一、二，華夏上證50ETF的總份額分別為103.87億份和105.33億份，短短兩個交易日總份額增長了6.41億份。這也就意味著，按照這兩個交易日的成交均價估算，這兩天有近16億元資金凈申購50ETF。
　　而上周，華夏上證50ETF還出現資金流出，份額從上周一的103.24億份縮水為上周五98.92億份，據估算，期間約有11億的資金流出。去年，華夏上證50ETF規模也一直呈現縮水勢頭，全年縮水33億份。
　　“從國外的經驗看，期權的推出對相應標的都有正面的影響。”招商證券(27.03,1.02, 3.92%)研究員賈戎莉表示，期權推出后，其對應的50ETF的流動性和交易量都會增長。
　　據業內人士分析，一方面是標的活躍可能帶來一段時間內相關藍籌股的上漲，投資者買入50ETF的熱情會增加；另一方面機構和個人基于50ETF和期權構建的各種策略將會流行起來，這也會增大現貨規模。比如如果有100萬份看漲期權，對應的就是250億規模的ETF現貨。
　　**散戶門檻高至50萬元**
　　據了解，此次期權交易的門檻涉及投資者的資產數目、信用、風險承受能力和無不良記錄等方面。其中，除了金融資產需超過50萬元，投資者還需通過三級知識測試，逐級通過測試會對應成為一級、二級和三級投資者。
　　數米基金研究人士指出，試點辦法要求個人投資者需具有證券市值+賬戶余額需不小于50萬元，同時有融資融券資格或有金融期貨交易經歷，門檻較高，基本上杜絕了屌絲們“一擁而上瘋狂炒作”的可能。
　　目前，券商營業部反饋的信息顯示，除全力以赴準備各項測試外，營業部已開始摸底客戶，但滿足條件的人數并不多。國金證券(19.19, 0.41, 2.18%)非銀行金融分析師賀立表示，期權目前設置的門檻較高，5000萬活躍用戶中只有6%擁有50萬元以上資金。
　　不過，有業內人士稱，大型綜合類證券公司已儲備了足夠的客戶資源。據悉，中信證券(33.37, 0.71, 2.17%)的模擬交易客戶數量最多，超過4萬名。華泰、廣發、招商等的客戶也達到2萬名左右。
　　此外，據悉，上交所對個人投資者參與期權交易的權限進行分級管理。“只有通過第一級測試的，才能參與第二級測試，考試通過成為二級投資人后，才有資格參與三級考試。”券商人士稱。
　　根據上交所規定，一級投資者只能在持有現貨的基礎上備兌開倉，也就是只能做套保交易；二級投資者在一級投資者的基礎上，可以購買認購和認沽期權，即持有權利倉；三級投資者又增加了賣出認購和認沽期權的權限，即持有義務倉。
　　**短期或利好藍籌基金**
　　此外，由于對推出初期期權市場的熱度判斷不同，市場人士對期權對市場的影響判斷存在分歧。
　　數米基金上述研究人士指出，在持倉方面，試點辦法規定相比仿真交易數量級呈10倍縮減，即買入權利倉只有10張，總持倉最多50張且權利倉買入(買期權)金額最大不超過證券市值與資金賬戶可用余額的10%或過去6個月日均持有滬市證券市值的20%。“從數量上看，持倉限額相當于規定最多買入相當于10萬份50ETF，而目前50ETF總份額共100多億份，預計試點時期權規模并不會急速擴張。”該人士判斷。
　　但也有機構人士認為，在期權推出之前，藍籌類基金也因此受到利好。摩根士丹利華鑫研究人士認為，由于上證50成分股占整個市場的權重較高，尤其是在當前以大盤藍籌股為主的行情中，上證50指數(2632.890, 98.66, 3.89%)起到了風向標的作用。因此，上證50ETF期權推出后，藍籌股的活躍度預計會進一步提升，市場的波動性也可能會因此而加大。
　　光大證券(27.60, 0.58, 2.15%)研究員則提醒，50ETF期權上市，將吸引走一部分高風險偏好的資金，杠桿基金溢價率有回落的風險。投資者選擇低溢價的基金進行波段操作。
　　國信證券(23.97, 2.18, 10.00%)分析師周琦也表示，50ETF期權推出前，短期內對滬深300(3604.121,101.70, 2.90%)指數和金融行業指數分級的價格具有刺激作用，但上市后會一定程度分流該類分級基金交易量。
　　50ETF近期規模變動情況
　　日期 基金代碼 基金簡稱 總份額(億份)
　　2015/1/13 510050 50ETF 105.33
　　2015/1/12 510050 50ETF 103.87
　　2015/1/9 510050 50ETF 98.92
　　2015/1/8 510050 50ETF 100.88
　　2015/1/7 510050 50ETF 100.41
　　2015/1/6 510050 50ETF 100.84
　　2015/1/5 510050 50ETF 103.24
　　《投資快報》發自廣州


**http://xueqiu.com/6895797166:****本命年的茅臺股份**本命年的茅臺股份
http://xueqiu.com/S/SH600519

年初時我寫過一篇《茅臺的2013年，是最困難的一年》。而這個最困難的一年，卻恰恰是上市公司的“本命年”。十二年前的8月27日，貴州茅臺酒股份有限公司正式在上海證券交易所掛牌。

一群長期關注茅臺的投資者及投機者們，一直有一個想法，就是在某個論壇，把與茅臺相關的資料，包括企業發展情況、財務狀況、行業相關的資料等基本面類信息匯集在一個貼子中，便于以后查閱，大家相互學習。資本兄http://xueqiu.com/n/%25E4%25B8 ... %25BA 月初時給我布置任務，讓我在今天，來雪球發一個主貼，一來祝賀一下茅臺上市十二周年，二來算是打個地基，將來作為一個資料和信息的匯集貼，可以時不時的拿來讀一讀，以助酒興。

再有一個目的，就算是為那些對茅臺基本面研究有著濃厚興趣的網友建一個避難所吧。希望他們過街老鼠般的日子可以在這里結束。也希望那些對茅臺一無所知且對茅臺基本面研究毫無興趣，只喜歡振振有詞津津樂道地品評茅臺股東的屁股的網友以及秦火火們，遠離此樓。

酒鬼蓋樓，非醉勿擾!

我也曾顧慮，由我這樣一個投機者開貼，是否會辱沒茅臺的光輝形象？但轉念一想，這不更顯得茅臺海納百川，有容乃大嗎？與那些把茅臺當作排污渠的人相比，還何必介意什么“投資者”與“投機者”呢？

或許從茅臺上市的那一天起，便注定了對它的爭議，永遠沒有終止的時候。十二年來，人們就這樣爭來爭去，激烈得已經忘記，所爭何物？十二年來，無數投資高手，匆匆在茅臺走過，買櫝還珠，忙得不亦樂乎。匆忙間顧不得看一眼，自己曾經的擁有。

也不奇怪，古來如此。 話說“堯不千鐘無以建太平；孔非百觚無以堪上圣”；“對酒當歌，人生幾何？譬如朝露，去日苦多。”孔融、曹操這對兒在禁酒問題上，爭得你死我活的冤家，分別用各自的語言闡述了酒為何物。曹操、劉備，這兩個都曾經下過禁酒令的人中之“雄”，卻恰恰在一起煮酒論過英雄……

如此看來，遠不僅是茅臺，在中國，“酒”，一向是一個永遠爭議巨大的東西。我們這樣一個苦難深重的民族，歷史上常年有人吃不飽肚子，用數斤糧食去釀一斤酒，從來都是一件極為奢侈的事情。如詩人所云：“朱門酒肉臭，路有凍死骨”! 只是不知道，當“朱門”啃窩頭時，路上的凍死骨，是會更少呢？還是更多？

實干興邦，空談誤國。除非什么人堅定地認為，中國人，命該永遠吃不飽肚子，否則，應該被中國人仇視的，是吃不飽肚子，而不是糧食的深加工工藝----釀酒藝術。

《詩經》有云：“既醉以酒，既飽以德。君子萬年，介爾景福。 既醉以酒，爾肴既將。君子萬年，介爾昭明。”

《禮記》則言：“酒者，所以養老也，所以養病也。”

孔子曰：“君子無所爭，必也射乎! 揖讓而升，下而飲，其爭也君子。”

古人中亦不乏賢者。

毫無疑問，茅臺是中國釀酒業精品中的精品，但股票上市后，表現卻不盡人意。而且不知道從什么時候起，茅臺這樣土氣的名字竟然與一個洋人的名字被中國股民緊緊地聯系在了一起。而與這個洋人的名字，聯系在一起的一群人，自稱為“價值投資者”。結果，茅臺的股價被“價值投資”拖累，總也漲不起來。 十幾年前，我曾經有幸傻傻地聽到一些業內大佬講述著“價值投資”的真諦：

“價值投資”，就是先購買一個企業的股票，然后改變這個企業手中資源的用途，然后拼命吹噓自己為這個企業創造了價值，這樣就可以炒高它的股價。比如說，可以買一個紡織類的企業，或是保險類的公司，然后改變它們的現金使用，使它們變成投資類公司。于是……那么，在當下的中國股市，上市公司，都沒錢，手中最有價值的資源就是殼資源，所以最“價值投資”的事情，就是買一個殼公司，然后讓它隨便干點兒別的什么，自然就會有人愿意跟進……

聽起來太復雜了，好像只有機構才玩得來，小散是沒有辦法改變企業資源用途的。那么，像我這樣的小散，是否就與“價值投資”無緣了呢？ 當然不是! 市場短期是投票機，長期是稱重器! 只要我們能找到足夠便宜的殼資源，盡管小散我，既不知道怎么用，也沒有能力去用，但，我相信，長期看，一定會有大的機構，看上它，我只要搶在它們之前買入，就可以了!

可是，殼資源太稀缺了，后來就越來越難找到可以“價值投資”的殼兒了。特別是到了牛市，往往大家一起仰天長嘯：“消滅3塊錢以下的股票!”，然后“消滅4塊錢以下的股票!”，然后“消滅5塊錢以下的股票!” 壯懷激烈。

唉!沒辦法!看來“價值投資者”太多，股市不好做呀!

后來“價值投資者”們發明了一個新方法，不再看股價了，看市盈率和市凈率。只要是買市盈率、市凈率都低的股票，就算是“價值投資”了。 于是機構的“價值投資”方程式改變為，先買入一個公司的股票，然后指導這個企業用不斷降低資產質量的方法，不斷做高凈利潤的同時，也做高了賬面凈資產。這樣一來，市盈率和市凈率，就都顯得很“價值投資”了。真是一舉兩得呀! 直到今天，大家仍舊在玩著這樣的把戲。

當然，也還是有個別機構會對企業有一些建設性的指導的，他們會用提高企業營銷水平的辦法，為企業創造價值，從而實現“價值投資”。比如說，在房地產公司項目開盤時，雇一些人在售樓處門口兒排隊，再比如說，雇幾十輛卡車，在廠區外排隊提貨……

但是，這些“價值投資”方法，對本小散幫助卻不大。當殼資源“價值”不再之后，小散們既沒能力去向企業提出這些改變游戲規則的建議；也沒辦法知道機構明天打算開著卡車去哪家企業門口兒排隊；不知道，哪家企業，接受了機構這樣的指導；甚至沒有勇氣買入那些資產質量不斷惡化的低市盈率、低市凈率的“績優股”。所以，這些的方法盡管對新股民還是有些誘惑力，吃過虧的老鳥們，卻只得敬而遠之。

于是，我們輸在了起跑線上。

還好，十二年前，茅臺上市了。 記得那個洋人，在夸耀那家被他改變資源用途的公司后來所創造的價值時，有過這樣一段描述：

“帳面價值是會計名詞，系記錄資本與累積盈余的財務投入，內含價值則是經濟名詞，是估計未來現金流入的折現值，帳面價值能夠告訴你已經投入的，內含價值則是預計你能從中所獲得的。類似詞能告訴你之間的不同，假設你花相同的錢供二個小孩讀到大學，二個小孩的帳面價值即所花的學費是一樣的，但未來所獲得的回報(即內含價值)卻不一而足，可能從零到所付出的好幾倍，所以也有相同帳面價值的公司，卻有截然不同的內含價值。
**
　
　　像剝殼蝦在1965年會計年度剛開始由現有經營階層接管時，其帳面價值為每股19美金，明顯高于其實際的內含價值，所謂的帳面價值主要系以那些無法賺取合理報酬的紡織設備為主，就好比是將教育經費擺在不會讀書的孩子身上一樣。

但如今我們的內含價值早已大幅超越帳面價值，主要的原因有兩點:

第一點（略）

第二點：更重要的是，我們所擁有的幾家企業具有龐大的經濟商譽(事實上是包含在內含價值之內的)且遠大于記載在帳上的商譽。

　　商譽不管是經濟上或是會計上的，是一項神秘的課題，實在需要比現在所報告還要更多的時間解釋，本報告書的附錄有關商譽及其攤銷、規定與現實，將解釋為何經濟上與會計上的商譽事實上通常是大不相同。

　　雖然不用了解商譽及其攤銷，你一樣可以過得很好，但對于研究投資的學生或經理人也好，卻有必要了解其間些微的不同，我現在的想法與35年前課堂所教要重視實質的資產并規避那些主要倚靠經濟商譽的公司的作法已有明顯的轉變，當初的偏見雖然使我投入較少但也犯了許多投資上的疏乎。

　　凱恩斯一針見血指出了我的問題所在：‘困難不在于如何接受新思想，而在于如何擺脫舊思想’。我拖了很長的時間，其中部分原因在于我從這位教授給錯誤思想的老師那里所學到的東西中大部分過去非常有價值，而且現在仍然非常有價值。最終，直接的和間接的企業分析經驗，使我現在特別傾向于那些擁有金額很大的可持續的經濟商譽卻對有形資產需求很少的企業。”**

“對有形資產需求很少的企業”？那市凈率，還不得高到天上去？看來老美這些上世紀80年代初的玩意兒，與中國現代價值投資的理念相比，的確是落伍了許多，真是跟不上潮流啰! 也或許，價值投資，原本就有“賬面價值投資”與“內含價值投資”兩大流派？就象華山派的劍宗與氣宗一樣？也許吧! 否則那么多“價值投資者”，既搞不清會計商譽與經濟商譽的區別，更搞不清商譽在內含價值中的地位，拿了個賬面數兒，或者一些表象的東西，甚至連財報都不曾打開過，看一眼F10就自稱價值投資好幾個禮拜了，你讓我這個投機者，情何以堪呢？

不過，我按圖索驥地看了一下茅臺，還是明白了中國的各個流派的價值投資者們，為什么會以各自不同的方式，盯著茅臺不放了。一個像我這樣的小散，都能看出茅臺可以輕易拓展市場的路徑，那些精于此道的“價值投資”機構，一旦看到了這個如此不擅長營銷的企業，只要進駐后助其逆市提升營銷水平，改變它現有的資源使用方式，降低其商譽閑置度，為企業“創造價值”，是輕而易舉的事情。具體怎么做，難道還需要我這個小散去手把手的教嗎？我們要相信，市場長期是有效的，是稱重機，只要有這樣的機會存在，早晚是會有人，這樣去做的。至于“早晚”是多久？就是經濟學上常講的“長期”啰!

但是，如果搞不清前文所述“35年前課堂所教要重視實質的資產并規避那些主要倚靠經濟商譽的公司”與“擁有金額很大的可持續的經濟商譽卻對有形資產需求很少的企業”之間的邏輯關系和最終取舍的理由，沒有幾十年的“直接的和間接的企業分析經驗”，僅憑某個人，幾句話的描述，和對一個“長期”的稱重機的期待，是不值得大家去冒這個“高”市凈率、“高”市盈率的風險的。大家其實很難判斷，自己所找到的，究竟是千里馬？還是癩蛤蟆？茅臺究竟是小散們的救星？還是小散的陷阱？人生苦短，白駒過隙。有多少生命可以拿來被“長期”二字蹂躪？

所以這些，仍舊需要自己去判斷。如果你只是人云亦云地買入這個股票，看到三根陰線，信心就會全部瓦解。當人們轉而人云亦云地集體唱空時，你就會崩潰。當然，賣出后的你，就可以再次加入人云亦云的大軍，成為唱空者中，最賣力的一員。

沒有什么投資大法可以讓你長期去持有一只股票。真正的長期持有者，也不需要給自己加上一個什么“價值投資者”的名頭。茅臺，是中國人的茅臺，是這個曾經用自己的雙手創造了數千年歷史及無數奇跡的民族，用了一百多年時間，打造出的一個民族品牌。真正值得我們關注的是，中國的企業正面臨一個歷史性的市場化的偉大機遇，但中國的國企，卻是一路沿著計劃經濟的道路走來，企業的領導者們，多不善于營銷，不懂得如何去迎合市場。于是，酒香也怕巷子深。

我們所能夠討論的，其實只是：酒，是否夠香？至于是否“怕巷子深”的問題，則只能仁者見仁，智者見智了。

一個只擅長釀酒，只懂得如何打造自己的產品的中國山溝溝里的原國有企業，能否成功地走向市場？

任何老外手中，都沒有標準答案。

多年來，“茅臺只有學會營銷才能成功”撞擊“茅臺只要營銷，就已經失敗”。“市場”這東西，真的值得茅臺這家百年老店去迎合嗎？況且，市場有時，就喜歡不香的酒，一旦學會了迎合市場，還能否保證“酒香”？

茅臺這樣一個，營銷改善潛力巨大，卻還在猶豫的企業，如今卻不盡情愿地被推到“中國洋務運動中的白酒逆襲”和“白酒逆襲中的醬香化”漩渦的中央。譏笑、謾罵、詛咒、威脅、栽贓、陷害迎面而來。茅臺首先需要改變的，不是它的體制和資源使用，而是它的觀念。它真的能經受得起市場大潮中的種種沖擊嗎？

這，只有讓歷史去書寫未來了。