VaR方法在市場風(fēng)險度量中的應(yīng)用和評價[程序化老手]

 

摘　要: 隨著金融市場迅猛發(fā)展,金融機構(gòu)面臨的主要風(fēng)險已從信用風(fēng)險轉(zhuǎn)市場風(fēng)險。我國金融市場作為一個發(fā)展中的新興市場,市場風(fēng)險必將隨著金融市場的發(fā)展而逐漸加大。VaR方法在金融風(fēng)險管理中被廣泛使用著，因此研究VaR的具體操作方法及其對國金融市場風(fēng)險管理的影響可以防范于未然,更重要的是VaR方法提供了一種風(fēng)險管思路,這種思路不僅可用于市場風(fēng)險的管理,還可用于信用風(fēng)險和其它風(fēng)險的管理。   關(guān)鍵詞: VaR;市場風(fēng)險; 風(fēng)險度量   　　我們知道，金融風(fēng)險是指由于經(jīng)濟活動的不確定性而導(dǎo)致資金在籌措和運用中遭受損失的可能性。金融機構(gòu)所面臨的風(fēng)險主要有信用風(fēng)險、市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險、法律風(fēng)險等。從發(fā)生的可能性以及對金融機構(gòu)的影響來看,又以信用風(fēng)險和市場風(fēng)險影響最大。在20世紀(jì)80年代以前,金融機構(gòu)所面臨的風(fēng)險還主要是信用風(fēng)險。1988年巴塞爾銀行監(jiān)管委員會所提出的控制銀行風(fēng)險的措施就主要是針對銀行的信用風(fēng)險而設(shè)計的。然而,近20多年來金融市場發(fā)生了重大變化,全球化的證券市場迅猛發(fā)展,資產(chǎn)證券化的趨勢越來越強,外匯交易和衍生品交易成了金融市場交易的重要組成部分。這使得金融機構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險已從信用風(fēng)險轉(zhuǎn)向了市場風(fēng)險。市場風(fēng)險的度量是市場風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。市場風(fēng)險度量的方法有多種,其中以VaR(Value-at-Risk)方法使用最為廣泛。VaR所測度的是在一定概率保證下,一段時間內(nèi)由于市場波動而造成的一種金融投資工具市場價格潛在的最大損失值。VaR可以得出多維風(fēng)險的一個一維近似值,因此它可測度不同市場的不同風(fēng)險并將其用一個確切數(shù)值表示出來,由此具有廣泛的適用性。1996年初,十國集團簽署了《資本協(xié)議關(guān)于市場風(fēng)險的補充規(guī)定》,也稱巴塞爾協(xié)議的補充協(xié)議。其核心內(nèi)容是銀行必須量化市場風(fēng)險并計算相應(yīng)的資本要求。計算市場風(fēng)險的方法有兩種,即標(biāo)準(zhǔn)化方法和內(nèi)部模型法。內(nèi)部模型法認(rèn)可機構(gòu)運用成熟的內(nèi)部風(fēng)險模型進行市場風(fēng)險的計算,VaR方法正是屬于這樣一種方法。VaR方法以概率論作為基礎(chǔ),運用現(xiàn)代統(tǒng)計方法,摒棄了主觀判斷的任意性,比傳統(tǒng)的風(fēng)險測定方法,如到期時間、持續(xù)期以及缺口分析有更大的適應(yīng)性和科學(xué)性。因此VaR方法在金融風(fēng)險管理中被廣泛使用。 VaR在國外的應(yīng)用已較為普及,而國內(nèi)則僅有VaR的概念,對VaR技術(shù)本身的研究則較少見。我國金融市場作為一個發(fā)展中的新興市場,市場風(fēng)險必將隨著金融市場的發(fā)展而逐漸加大。因此研究VaR的具體操作方法及其對于中國金融市場風(fēng)險管理的影響,對于保持與國際金融界風(fēng)險管理的同步具有十分重要的現(xiàn)實意義。   一、VaR技術(shù)在我國的研究情況 20世紀(jì)80年代末期,國際上已有一些大的金融機構(gòu)開始運用VaR的基本思想測量股票交易風(fēng)險,但VaR這一概念的正式提出最早見于30國集團(Group of 30)1993年7月發(fā)布的研究報告《衍生產(chǎn)品:慣例與原則》。1994年30國集團關(guān)于1993年全球衍生品交易的科研調(diào)查表明:43%的交易商運用VaR, 37%的交易商表示它們將在1995年底運用VaR。針對這種情況, 1994年12月, JP.Morgan銀行公開發(fā)表其開發(fā)的風(fēng)險計量模型——RiskMetrics,旨在建立一個標(biāo)準(zhǔn)化的VaR方法。1995年4月,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會發(fā)布《有關(guān)在資本充足率協(xié)議中納入市場風(fēng)險因素的補充文件》,明確建議其成員銀行以內(nèi)部VaR模型為基礎(chǔ),計算市場風(fēng)險的資本金要求。此后, VaR方法廣泛被西方金融機構(gòu)和非金融公司所采用,成為市場風(fēng)險的主要計量方法,有關(guān)VaR計算方法的理論研究也如雨后春筍般蓬勃發(fā)展起來。計算VaR最關(guān)鍵的步驟是確定未來資產(chǎn)組合價格的分布特征,根據(jù)各方法對未來資產(chǎn)組合價格分布特征的估算方法不同,可將目前常用的VaR模型大體歸為三類:①得爾塔—正態(tài)法;②歷史模擬法;③蒙特卡羅模擬法。由于大量的實證研究表明,許多金融時間序列的分布都表現(xiàn)出“高峰厚尾”的特征，為了更準(zhǔn)確的計算VaR理論界相繼提出了收益服從GED(Generalized ParetDistribution)、t分布、混合正態(tài)分布(Two-Piece mixturof Nomality)的VaR模型,近幾年極值理論也被得到廣泛關(guān)注,還有學(xué)者提出經(jīng)濟風(fēng)險價值模型(EconomicVaR)、動態(tài)風(fēng)險價值模型(Dynamic-VaR)等思想。但是,與上述三類常用模型相比,這些模型的計算都非常復(fù)雜,而且也存在一些其他缺陷,如混合正態(tài)分布在用傳統(tǒng)的極大似然法估計參數(shù)時,會出現(xiàn)估計參數(shù)不穩(wěn)定的情況;當(dāng)顯著性水平較高時,極值理論估計的VaR精確性不是很好;E-VaR雖然考慮了風(fēng)險厭惡、時間偏好、供需均衡、概率等因素的綜合影響,但其有效性有待于進一步的實證研究等等,從而限制了它們在實踐中的推廣應(yīng)用。 我國學(xué)者對VaR技術(shù)的研究開始于1997年鄭文通的《金融風(fēng)險管理的vaR方法和應(yīng)用》一文.這篇文章是我國第一篇介紹VaR概念和方法的文章，隨后很多學(xué)者對此感興趣，紛紛投入這個行列，姚剛1998年介紹了資產(chǎn)組合的VaR值，區(qū)分了線性資產(chǎn)定價模型和非線性資產(chǎn)定價模型。劉宇飛1999年闡述了VaR方法在我國金融監(jiān)管中的作用和運用前景，并具體說明了如何用國際上通行的“事后檢驗”方法對模型進行檢驗，王春峰的專著《風(fēng)險價值和金融風(fēng)險管理》對于以上的研究基本上可以說是作了個總結(jié)。李剛2001年提出在投資銀行運用VaR方法。杜海濤2002年《VaR的理論研究和實證分析》一文介紹了VaR方法的混合正態(tài)模型，并結(jié)合中國證券市場主要指數(shù)進行了實證分析。(責(zé)任編輯：admin)