全球宏觀對沖基金教父萊特納

萊特納是新澤西州維考夫鎮(zhèn)獵鷹管理公司的經(jīng)理人，自1997年成立以來，公司的年平均復(fù)合收益率約30%。他對全球宏觀市場變化進(jìn)行反應(yīng)的方式與大多數(shù)基金經(jīng)理有所不同，因?yàn)樗翢o騰挪的余地。換言之，如果他的投資組合失敗，他不只是丟掉飯碗或失去投資者，而是一無所有。
1999年夏季，我效命于德意志銀行倫敦分行的對沖基金事業(yè)部，急于向基金經(jīng)理人推銷投資標(biāo)的。萊特納當(dāng)時(shí)已經(jīng)在土耳其做了不少投資，正計(jì)劃和美林證券實(shí)地走訪土耳其。他很喜歡做實(shí)地研究，土耳其當(dāng)時(shí)的一年期利率大于100%、通脹率近60%，對于敢面對波動性與風(fēng)險(xiǎn)的宏觀經(jīng)理人來說，這是一個(gè)不可多得的機(jī)會。

土耳其央行總裁當(dāng)時(shí)已經(jīng)開始推動緩和通脹的計(jì)劃，萊特納希望了解政策改變對其投資頭寸的影響。他很早以前就已經(jīng)大舉投資土耳其的股市及一年期遠(yuǎn)期外匯合同。
1999年8月，土耳其央行總裁自殺，美林證券取消拜訪行程。我趁機(jī)讓德意志銀行主辦另一場考察活動，邀請萊特納及其他對沖基金經(jīng)理一起拜訪新任的央行總裁、其他政府官員、銀行及公司。在伊斯坦布爾會見當(dāng)?shù)啬持y行人士時(shí)，對方提到土耳其里拉的凈外匯風(fēng)險(xiǎn)。萊特納悄悄對我說：“他的意思是說，光是我那個(gè)小小的家族財(cái)富管理公司就擁有10%的份額?”

萊特納的操盤模式包括：謹(jǐn)守紀(jì)律、發(fā)揮耐心、保持彈性、謹(jǐn)記市場有毀滅任何人的威力，并不斷尋求更多的知識。事實(shí)上，先關(guān)照別人，進(jìn)而讓別人也回頭來關(guān)照他，正是他的一大優(yōu)點(diǎn)。
萊特納雖然不像索羅斯及羅伯森一樣家喻戶曉，不過他在交易界相當(dāng)知名，也頗受敬重。萊特納開始是在紐約的投機(jī)券商里半工半讀，中介買賣銀行產(chǎn)品，后來慢慢晉升為信孚銀行的首席風(fēng)險(xiǎn)官，也曾為許多知名的對沖基金經(jīng)理人管理資金，據(jù)估計(jì)他已經(jīng)從這一行獲利近20億美元。

萊特納盡量采用期權(quán)策略管理資金，他的一般做法是買入長期的虛值期權(quán)，一直等到獲利為止。他正是全球宏觀經(jīng)理人的典型代表，他會實(shí)地到世界各地投資各種市場及資產(chǎn)，而且一向以敢于進(jìn)行特殊交易聞名，例如，買進(jìn)冰島的通脹關(guān)聯(lián)房地產(chǎn)債券，或是成為加納釀酒廠的主要合伙股東。
我做完萊特納的專訪后，他邀請我和另一位訪客共進(jìn)午餐。他的客人向我提到自己正計(jì)劃推出全球宏觀對沖基金。
我一時(shí)好奇，便問道：“如果你要推出自己的基金，為什么要來拜訪萊特納，他不是你的競爭對手嗎?”
這位客人回答：“因?yàn)槿R特納是全球宏觀界的教父，我是來這里祈福的?！?br /> 初入行
萊特納在哥倫比亞大學(xué)念的是國際財(cái)務(wù)與俄羅斯研究。由于需要用錢，所以在看到《華爾街日報(bào)(博客,微博)》上刊登“誠征貨幣經(jīng)紀(jì)人實(shí)習(xí)生”時(shí)，萊特納就去應(yīng)征。他在求職信中寫道：“我不知道貨幣經(jīng)紀(jì)人要做什么，但是我會是你招募過的實(shí)習(xí)生中最棒的，我現(xiàn)在還在就學(xué)，只能工作半天，但是半天的工作時(shí)間，我就可以完成別人整天做的事?！焙髞?，多米諾證券通知萊特納去面試。
萊特納的運(yùn)氣很好，面試者是位德國人，因?yàn)樗麖男≡诘聡巴炼溟L大，在土耳其也是念德國學(xué)校，所以面試是用德語進(jìn)行，那個(gè)德國人很喜歡萊特納，并對他說：“我需要的是一位可以幫我操作大屏幕、掌握全球一切信息的人?！?br /> 他們有一個(gè)圓形的階梯教室，所有經(jīng)紀(jì)人都面向大屏幕，大屏幕上必須即時(shí)顯示由洛桑、新加坡、倫敦等地通過擴(kuò)音器不斷涌進(jìn)的顧客單子。
萊特納告訴面試者：“我只能工作半天?！彼f：“那正好，因?yàn)橹形绲臅r(shí)候，倫敦和洛桑就收盤了，新加坡早上也只開盤幾個(gè)小時(shí)，你可以從早上6點(diǎn)做到中午嗎?”
萊特納在那里工作一段時(shí)間后問那個(gè)人：“這工作很簡單、也很有趣，我也想當(dāng)經(jīng)紀(jì)人，我可以一邊當(dāng)經(jīng)紀(jì)人，一邊操控大屏幕?！彼麄兘o了萊特納一部電話，于是他就開始負(fù)責(zé)中西部小銀行的業(yè)務(wù)。
萊特納負(fù)責(zé)拿騷及大開曼群島分行的同業(yè)存款業(yè)務(wù)，每家銀行在當(dāng)時(shí)都有境外歐洲美元業(yè)務(wù)，銀行同業(yè)存款市場相當(dāng)發(fā)達(dá)。因?yàn)槿R特納是經(jīng)紀(jì)新手，所以分到一些沒人要的小銀行，但是這些銀行反而相當(dāng)積極，因?yàn)橐郧皬膩頉]有人理他們。萊特納一開始打電話給他們的時(shí)候說：“我是半工半讀，所以只能做到中午，希望您不要介意我只能服務(wù)到中午左右?！钡撬麄兌己芘d奮，因?yàn)榈谝淮斡腥嗽敢鉃樗麄兎?wù)，他們都想幫萊特納這個(gè)窮學(xué)生。
畢業(yè)以后，萊特納繼續(xù)全職做了兩年，之后便決定轉(zhuǎn)往電話的另一頭工作。萊特納打電話給JP摩根說：“如果你們想替摩根的拿騷交易部招募實(shí)習(xí)生，可否將我列入考慮對象?”兩周后，萊特納如愿到那里工作，但薪水大幅減少，年薪從7萬美元變成1.7萬美元，但他覺得可以繼續(xù)在那里學(xué)習(xí)就很值得，晚上他還去法學(xué)院上課。
當(dāng)時(shí)歐洲美元市場正在成長，但那時(shí)真正開始蓬勃發(fā)展的是境外貨幣市場，在境外流通的本國貨幣都算是境外貨幣，后來萊特納變成境外瑞士法郎、德國馬克及西班牙幣的專家。
經(jīng)過一段時(shí)間后，萊特納發(fā)現(xiàn)自己已經(jīng)學(xué)會拿騷交易部的一切，便去找外匯部的主管說：“只要能讓我坐在你旁邊當(dāng)實(shí)習(xí)生就行，讓我學(xué)習(xí)外匯交易，我可以幫你下一切的單，還幫你準(zhǔn)備咖啡。”對方說：“一言為定?！彼匀R特納就成了他的外匯實(shí)習(xí)生。
之后萊特納又成了遠(yuǎn)期外匯合同的交易員，這項(xiàng)業(yè)務(wù)因?yàn)榕c利率有很大關(guān)系，所以和存款市場息息相關(guān)，不過遠(yuǎn)期交易比即期買賣稍微復(fù)雜一些。后來他們開始把一些稀有的幣種交給萊特納操作。在當(dāng)時(shí)，西班牙幣的交易算是稀有幣種，因?yàn)闆]人知道如何定價(jià)，或是該套用哪些關(guān)系及交叉匯率估價(jià)。
幾年后，美國銀行請萊特納去操作遠(yuǎn)期合約及四大貨幣(馬克、英鎊、日元、瑞士法郎)以外的所有幣種。對萊特納來說，這是很棒的工作，因?yàn)榭梢越佑|一切相關(guān)事務(wù)，而且比做即期交易及操作主要幣種的人賺得還多。
當(dāng)時(shí)，如果你有比較多的信息及人脈，就可以從市場失衡的狀況中大舉獲利。當(dāng)時(shí)的萊特納等于主導(dǎo)整個(gè)委內(nèi)瑞拉幣與墨西哥比索兩個(gè)市場，因?yàn)樗鞘袌鲋凶畲蟮淖鍪猩?，確切知道買賣差價(jià)是多少，也可以阻擋其他做市商的參與。由于他與這兩個(gè)貨幣市場內(nèi)的所有企業(yè)和基金交易，也因此認(rèn)識很多人，比其他人擁有更多的信息，那是一段很棒的學(xué)習(xí)經(jīng)歷。不過，對稀有幣種而言，獲利則完全取決于交易者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、了解不同幣種流動性以及分析匯率走勢的能力。
外匯交易天賦
離開美國銀行后，萊特納加入?yún)f(xié)利證券公司做單純的自營商，但是很快就發(fā)現(xiàn)他們不喜歡承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。萊特納的投資頭寸一度從300萬美元跌到220萬美元，他們不太高興。萊特納覺得他還有220萬，但在他們的眼中，萊特納輸了80萬。
當(dāng)信孚銀行來電說他們愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，萊特納馬上把握住機(jī)會跳槽。1986-1991年在信孚銀行的五年可說是棒極了!當(dāng)時(shí)信孚銀行也已經(jīng)是貨幣市場領(lǐng)域最主要的交易商。
信孚銀行的管理高層向來比較勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也比較了解如何衡量風(fēng)險(xiǎn)。他們有一套名為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整資本回報(bào)率的系統(tǒng)，其實(shí)就是衡量風(fēng)險(xiǎn)值的系統(tǒng)。信孚銀行的高層管理很會鼓勵(lì)績效優(yōu)異的人，他們認(rèn)為如果你不是僅僅因?yàn)檫\(yùn)氣好而績效好，就會多給你一點(diǎn)空間。
一開始，他們?yōu)槿R特納的遠(yuǎn)期合約與稀有幣種交易設(shè)下1200萬美元的全年業(yè)績目標(biāo)。萊特納問他們業(yè)績目標(biāo)是怎么定的，他們說：“你下面管6個(gè)人，他們的獲利從未超過100萬，如果他們一人可以賺200萬，那就破紀(jì)錄了?！苯Y(jié)果萊特納所在的小組在2月20日以前就賺了1200萬美元。
信孚銀行高層很快就發(fā)現(xiàn)萊特納很會賺錢，萊特納也很喜歡找一些稀奇古怪的交易，思考各種幣種的關(guān)系，找出估價(jià)錯(cuò)誤的東西，所以他們給萊特納很大的空間。
當(dāng)時(shí)的市場比現(xiàn)在容易獲利，整個(gè)產(chǎn)業(yè)還在發(fā)展初期，估價(jià)錯(cuò)誤的情況比較常見，而且交易幣種的種類更多。當(dāng)時(shí)，沒有人可以同時(shí)操作4個(gè)幣種，更別說是20種。但是萊特納有一個(gè)系統(tǒng)可以觀察各個(gè)幣種間的關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)異狀。
萊特納之所以能夠察覺異狀，主要還是因?yàn)樗喈?dāng)關(guān)注市場，會同時(shí)觀察一切事物。做這一行幾年后，萊特納腦子里已經(jīng)有一套資料庫，知道什么東西應(yīng)該在哪里，所以有些東西出現(xiàn)異狀時(shí)，就會顯現(xiàn)在他的雷達(dá)警戒區(qū)里。萊特納以前很喜歡在市場上進(jìn)進(jìn)出出，知道自己比別人更了解市場，他覺得那種感覺很棒。
另外，當(dāng)時(shí)各國央行的操作也比較積極，尤其是歐洲，理由很簡單，因?yàn)樗麄兿氚岩磺邢拗圃趨^(qū)間浮動、控制均價(jià)。央行每天都會設(shè)定匯率，每個(gè)國家的央行都想自設(shè)當(dāng)日均價(jià)，例如荷蘭、法國、德國。
理論上，法郎與荷蘭盾之間的匯率應(yīng)該是一樣的，不管是在巴黎或荷蘭都一樣，畢竟是同樣的東西，但是不同的單，卻有不同的交易匯率。由于萊特納和所有的銀行及顧客都有聯(lián)系，所以他知道誰或是哪里有大單，就會先在一地下單，然后到另一地以官方均價(jià)平倉，當(dāng)時(shí)要獲利真的很簡單。
自立門戶
在信孚銀行的第一年，萊特納的團(tuán)隊(duì)業(yè)績目標(biāo)是1200萬美元，最后賺了6500萬美元。管理層說：“你在紐約用6個(gè)人就有這樣的績效，不知道你到倫敦會變成怎樣？”于是他們把萊特納送到倫敦，操作歐洲的所有流通商品，這也是他學(xué)會債券交易的契機(jī)。因?yàn)槿R特納的遠(yuǎn)期合約交易經(jīng)驗(yàn)，以及在拿騷交易部學(xué)到的東西，剛好可以派上用場。對萊特納而言，債券交易并不是全新的東西，而是比貨幣市場更深入、更長期的市場。
萊特納很快就發(fā)現(xiàn)自己不是很喜歡當(dāng)主管，而是比較喜歡管理風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)任倫敦一年后，萊特納告訴公司，他只想當(dāng)歐洲的首席風(fēng)險(xiǎn)官，沒有擔(dān)任管理職務(wù)的意愿。他們覺得這是不利職業(yè)生涯的舉動，但還是同意了他的要求，另外找人負(fù)責(zé)管理業(yè)務(wù)，由萊特納來管控風(fēng)險(xiǎn)。萊特納只需負(fù)責(zé)自己的損益，不過旗下還是有一小群交易員，也和歐洲各分行的整體風(fēng)險(xiǎn)管理有牽連。
正當(dāng)此時(shí)，信孚銀行有一位交易員操作失敗讓公司虧損8000萬美元。萊特納和那個(gè)人不熟，不過知道他有點(diǎn)怪，他們時(shí)常需要幫他買賣某個(gè)幣種達(dá)10億美元。他的失敗讓萊特納認(rèn)為，信孚銀行應(yīng)該改變當(dāng)時(shí)以自營業(yè)務(wù)為主要營收來源的模式。因?yàn)槭窃诿绹?lián)邦存款保險(xiǎn)公司投保的機(jī)構(gòu)，萊特納認(rèn)為主管機(jī)關(guān)將來會限制公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。于是他建議銀行成立顧客基金以降低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以創(chuàng)造穩(wěn)定的營收來源。
他們同意讓萊特納嘗試一下，萊特納向四位客戶各自募集了2000萬美元的資金。1989年起，以8000萬美元開始操作基金。當(dāng)時(shí)的基金操盤策略是混合多種高收益及低收益貨幣。換言之，萊特納能夠以比較聰明的方式從市場中獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，關(guān)鍵是在看到有跡象顯示某種貨幣將要貶值時(shí)，就要快速將頭寸脫手。
第一年基金漲幅約45%，資產(chǎn)成長至8億美元；第二年上漲35%，萊特納甚至不記得基金后來的規(guī)模有多大，但是他已經(jīng)不再需要銀行做后盾。當(dāng)萊特納發(fā)現(xiàn)這點(diǎn)時(shí)，開始不是每天都到公司坐班，后來他便辭職并創(chuàng)辦了獵鷹管理公司，管理四個(gè)賬戶。
萊特納在美國銀行的紐約交易室里就知道自己有本事賺錢。除了委內(nèi)瑞拉幣和比索以外，并沒有其他的顧客。
在信孚銀行時(shí)，萊特納發(fā)現(xiàn)自己對數(shù)字相當(dāng)理性，不會有任何情緒化的反應(yīng)。損失對他而言毫無影響，因?yàn)樗J(rèn)為損益都是由幾率決定的，所以偶爾出現(xiàn)損失也在所難免。幾天、幾周甚至幾個(gè)月業(yè)績不好，都不會影響萊特納隔天操盤的方式。
投資心得
首先，過于情緒化是其他交易員失敗的原因。另外，萊特納發(fā)現(xiàn)自己有一個(gè)其他交易員所沒有的特質(zhì)，即他總是覺得自己所知有限，雖然他的獲利相當(dāng)可觀，但是他真的覺得自己很多東西都不懂。到目前為止，萊特納大概從市場上為投資者及員工賺了20億美元，這個(gè)數(shù)字看起來相當(dāng)驚人，但是他從來不覺得自己比別人聰明。萊特納只知道每一天都有可能通過觀察與搜尋，找到比別人更有利的交易，但他還是覺得自己懂的不多。
很多交易員常常自以為他們操盤時(shí)比別人聰明，一直要等某人或某事證明他們錯(cuò)了才會有所頓悟。等市場證明他們犯錯(cuò)時(shí)，下場通常慘不忍睹。
萊特納認(rèn)為，對于現(xiàn)在的年輕交易員來說，他們應(yīng)該對市場上的各種經(jīng)驗(yàn)秉持開放的態(tài)度。萊特納從來不會限制自己只以單一形式投資，或是只投資單一國家，因?yàn)槿澜缱畎舻慕灰卓赡艹霈F(xiàn)在其他的地方。萊特納的建議是，不要讓自己變成某個(gè)領(lǐng)域的專家，即使你現(xiàn)在看到某個(gè)領(lǐng)域市場失衡，但很可能明天已經(jīng)不是如此。所謂的專家，其實(shí)都是言過其實(shí)。
他認(rèn)為，我們還必須摒除一些特定的偏見，例如相信某些消息。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷來操盤的交易員往往會因?yàn)橄嘈拍承┫⒍M(jìn)行交易，但是撇開消息而以數(shù)字作為根據(jù)，往往是比較好的方式。根據(jù)消息交易缺乏邏輯，交易員應(yīng)該把事情量化，以具體的評估方式了解某些標(biāo)的便宜或昂貴的原因。然后再結(jié)合消息與價(jià)值，消息還是必要的，因?yàn)橄⒖梢晕渌藚⑴c，這樣才能驅(qū)動市場。如果某個(gè)標(biāo)的很便宜，但是沒有消息，它可能永遠(yuǎn)都還是那么便宜。但是如果有消息，一定要先看數(shù)字才投入，確定背后有量化數(shù)字證明自己的觀點(diǎn)。
萊特納廣泛閱讀書籍與報(bào)告，訂閱研究機(jī)構(gòu)發(fā)表的文件，仔細(xì)研讀《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志。萊特納建議投資者先從訂閱《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志開始，每個(gè)星期閱讀，并思考這個(gè)星期學(xué)到了哪些新的知識。如果讀到石油勘探，就應(yīng)該思考如何把它變成交易，在尋求別人幫忙以前，你自己必須先盡量研究，閱讀與思考世界上的一切事物。另外，與一些賢達(dá)之士交流、建立人脈關(guān)系也很重要。
另一個(gè)重點(diǎn)是，不要害怕顯露無知或是提出問題，要學(xué)會傾聽，當(dāng)聽到有趣的事物時(shí)，便進(jìn)行追蹤。不要只是心想：“這想法很有趣?！钡纫荒旰蟛虐l(fā)現(xiàn)這家原本可以投資的公司股價(jià)已經(jīng)翻了好幾倍，絕對不要讓自己有悔不當(dāng)初的遺憾。當(dāng)萊特納發(fā)現(xiàn)一個(gè)千載難逢的好機(jī)會，但自己所知有限時(shí)，他會先投資一點(diǎn)點(diǎn)，把它當(dāng)成代價(jià)便宜的學(xué)習(xí)機(jī)會。
萊特納記憶最清楚的交易其實(shí)只賺了一點(diǎn)錢，但那是他第一次因?yàn)橄嘈抛约罕仁袌錾系娜烁私馐袌鰻顩r而建立了龐大投資頭寸。
那筆交易是關(guān)于隔夜瑞士法郎的利率價(jià)格。萊特納在前一天認(rèn)為，瑞士法郎隔天的利率會大幅上漲，所以借了數(shù)十億瑞士法郎購買一天期的遠(yuǎn)期合約。隔天他發(fā)現(xiàn)自己賺了一點(diǎn)，因?yàn)樗?.5%的利率借入，以1.5%賣出。
這筆交易雖然賺得不多，但是卻讓萊特納在半夜又蹦又跳地大喊：“我辦到了!我辦到了!”那是萊特納第一次覺得自己看懂了某個(gè)產(chǎn)品而且實(shí)際采取了行動，他感到是以自己的智慧獲利，而不是應(yīng)客戶的要求或考慮銀行的頭寸，那是一種同時(shí)掌握控制力與創(chuàng)意的特別感受。
未來十年的投資
萊特納認(rèn)為，投資者應(yīng)該在今后十年買進(jìn)亞洲股票。他的理論是，現(xiàn)在世界已經(jīng)分成生產(chǎn)者中心(亞洲)及消費(fèi)者中心(美國)。亞洲有比較好的人口結(jié)構(gòu)分布，而且亞洲人愿意以較低的工資每周工作60個(gè)小時(shí)；相反，美國人每周只愿意工作40-45個(gè)小時(shí)，卻大舉借債購買更多的東西。亞洲和美洲之間還有一個(gè)比較不確定的區(qū)域，那就是歐洲，他們既非積極的消費(fèi)者，也非積極的生產(chǎn)者，就人口統(tǒng)計(jì)分布來看也不太樂觀。
身為投資者，萊特納希望投資生產(chǎn)者，而非消費(fèi)者，他還希望投資績優(yōu)股，而不是成長股，所以他會到亞洲去挑選一切可以找到的績優(yōu)股。
萊特納也會投資泰國的房地產(chǎn)開發(fā)商，因?yàn)樗麄兊馁Q(mào)易和財(cái)務(wù)表現(xiàn)都相當(dāng)優(yōu)異，而且還在不斷地增長。他也會大量買進(jìn)印度、韓國、香港的股票，但不投資中國股市，因?yàn)樗麑χ袊姆蓻]有信心，不過他相信中國是個(gè)很有潛力的市場，所以他投資供應(yīng)中國的人。
萊特納認(rèn)為，對于未來十年投資亞洲觀點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)之一是油價(jià)依舊居高不下，這可能會衍生另一場亞洲危機(jī)。不過只有長期居高不下才會出問題，還是有很多時(shí)間可以賣出投資頭寸。萊特納表示，如果油價(jià)漲到每桶80美元，而且持續(xù)一段時(shí)間，導(dǎo)致通脹增加，他就會開始抽身。
另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，全球金融體系變得愈來愈不全球化。如果全球貿(mào)易量突然開始萎縮，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，萊特納也會賣出投資頭寸。保護(hù)主義是一種無效政策，因?yàn)樗鼤谷虻呢?cái)富縮水。
災(zāi)難與悲劇都是買進(jìn)的好時(shí)機(jī)
例如，俄羅斯、博茨瓦納及土耳其等國。以1999年的土耳其大地震為例，大家震后都必須更換窗戶，所以萊特納就買進(jìn)玻璃制造商的股票，這完全不需要動腦筋。土耳其股市全面下跌，但是萊特納買入了每家玻璃制造商的股票。這種投資機(jī)會是因?yàn)榇蠹铱吹叫侣剷械娇只牛侣勈请S機(jī)的，狀況可能看起來并不樂觀，當(dāng)時(shí)很難分析未來會怎樣，但是根據(jù)新聞改變投資頭寸通常是不明智的。
這也是萊特納喜歡投資期權(quán)的原因之一，期權(quán)讓你不必?fù)?dān)心確切的風(fēng)險(xiǎn)管理，就好像你付錢請別人當(dāng)你的風(fēng)險(xiǎn)管理者一樣。
有一次，萊特納買了歐元交換利率的一年期期權(quán)，買進(jìn)之后沒多久就一文不值，直至到期前兩周，交換利率突然變得對多頭有利，超過執(zhí)行價(jià)格。原本11個(gè)月以來都毫無價(jià)值的東西，最后賣出的收益是成本價(jià)的5倍。
自從變成家族財(cái)富經(jīng)理人以后，萊特納常用期權(quán)，但有一半原因是因?yàn)檫^去十年來，期權(quán)市場大幅成長。萊特納開始操作匯率時(shí)，甚至還沒有期權(quán)。現(xiàn)在幾乎任何標(biāo)的都有期權(quán)，而且買賣差價(jià)很小。一般而言，萊特納在管理自己的資金時(shí)，喜歡以期權(quán)作為降低風(fēng)險(xiǎn)的工具。
在談到“9·11”恐怖襲擊事件對自己的影響時(shí)，萊特納說自己的頭寸可能還有些許獲利，因?yàn)樗谄跈?quán)方面是凈買方。一般而言，出現(xiàn)災(zāi)難時(shí)，波動性會增加，因?yàn)榇蠹視_始驚慌，急著避險(xiǎn)。
“9·11事件”給萊特納的啟示是，它再度證明投資組合中不能有尾部風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛行┦虑榈陌l(fā)生令人無法想象。
萊特納以一個(gè)例子說明了自己為什么非常重視消除尾部風(fēng)險(xiǎn)。2000年股市泡沫化以后，美聯(lián)儲開始降息，萊特納當(dāng)時(shí)認(rèn)為美國可能會像日本那樣通貨緊縮，所以便針對前端利率購買蝶式期權(quán)，也就是買進(jìn)履約價(jià)是2%的買權(quán)、賣出兩倍履約價(jià)是1%的買權(quán)，這樣如果利率從2%下降至0%，萊特納就有獲利。這個(gè)期權(quán)結(jié)構(gòu)很便宜，如果利率剛好停在1%，萊特納的獲利最大。
同時(shí)，萊特納要求銀行出售履約價(jià)是0%的期權(quán)，這樣一來，如果利率降到0%以下，萊特納的頭寸依舊有保障。銀行問萊特納為什么希望買0%的期權(quán)，他的答案是：“我也不知道，或許有人在紐約發(fā)動核武攻擊，利率變成負(fù)25%，如果我的運(yùn)氣好，那就是我的期權(quán)到期日?！彼麄兌夹θR特納瘋了。

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